私募大咖跟市场预期截然不同?李迅雷点评邱国鹭王庆归江最新观点

2018-9-4 投资银行在线

“这个时点再看空A股是不是太晚了?” 重阳投资总裁王庆说。

“对现在的市场我们还是保持一份淡定。” 高毅资产董事长邱国鹭说,“相比2015年下半年和2016年初,我们觉得各方面条件相对好一些。”

投资圈名人、泰资管首席经济学家李迅雷点评称:“我感到王庆和邱国鹭这两位高手都是偏乐观的,与目前市场普遍存在的悲观预期截然不同。”

在中国基金报最近论坛上,邱国鹭金句频出,王庆则统计了中国前几轮熊市最低点时股票市场的表现规律性,观点都很亮眼。

但在李迅雷看来,当天“最具特色且引人入胜的话题”是来自信璞投资CEO归江的演讲。

归江到底讲了些啥?王庆和邱国鹭的“乐观”从何而来?李迅雷如何点评?

李迅雷公众号(ID:lixunlei0722)发布了相关内容,“聪明投资者”摘选最精华的干货如下。

私募大咖跟市场预期截然不同?李迅雷点评邱国鹭王庆归江最新观点

高毅资产董事长邱国鹭:

安全边际的真正来源是……

1,股价每天都在变动,就像格雷厄姆说的,市场先生本身像一个极端的精神病人,有时候很乐观,说这个东西100块钱可以买,有时候又很悲观,说这个东西1块钱都不想买。

2,这个过程中,是什么力量在主导呢?很多人说是基本面,这个对,也不完全对。基本面是我们能看得到的,比如季报、半年报、年报,这些你看到的其实也只是一种现象。

3,就像一个考生,你看到他的考试成绩,这次是80分,下次是90分,但他到底是能考多少分的学生,未必能够通过几次考试来体现。再比如押注一个牌手,有可能他这几局赢了,可能只是因为他拿了一手好牌,未必说明他具备优秀的打牌能力。

4,也许六个月以前大家都很乐观,觉得中国正在各个方面都赶英超美,过了几个月出现贸易摩擦,有人就开始怀疑中国各方面的实力。这就体现了对现象过于执着、容易随波逐流。

5,一个有着14亿人、GDP 13万亿美元的经济体,内因永远是主导因素。中国不是土耳其、阿根廷,而是一艘巨大的航空母舰,内在的运作是否能够按部就班更重要。

6,逆全球化也不是这两三个月才开始。再早一点,英国脱欧的时候,从全球化到逆全球化变化的端倪就已经开始了。有时候人们只是到了火烧眉毛才看到,对于很多事情,如果关注本质,而不是关注现象,其实有很多办法可以帮助大家提前看到。

7,P2P互联网金融当时说要颠覆银行,现在银行总资产200万亿了,而P2P互联网金融很多都跑路了,因为金融的本质是风控能力。

8,我们身处在一个信息过剩的时代,每天有过多数据轰炸,这种情况下核心还是看赛道、赛马和骑师。

骑师是公司的管理层,赛马是公司的核心竞争力、护城河,赛道是行业的格局、门槛、是否具备先发优势。把这三个方面想清楚了,很多变化可能只是噪音。

9,对现在的市场我们还是保持一份淡定。今年虽然是一个普跌的环境,但相比2015年下半年和2016年初,我们觉得各方面条件相对好一些。

10,下半年的市场有可能就会出现相对良性的货币和利率环境,同时面对着相对不太理想的宏观面和微观基本面。

11,这两个因素谁会成为市场的主导因素,目前还尚未知道。就目前中报的观察来看,财报数据稍有一点点低于预期,可能就伴随一两个跌停。

12,上证指数前不久到达2653点,距离两年半前的市场低点2638点不到1%。这两年半以来很多企业的利润平均增长20%,折合每年平均8%左右的增长。

13,今年中报,金融业平均个位数的增长,非金融业平均约20%的增长,基本面还算令人满意。上半年一些中观的数据也不错,如全国发电量累计增长8%,当然下半年可能会有前期政策的滞后反映。

14,今年下半年可能有部分优质的公司会出现季报低于市场的预期,这时候有可能是买入而不是卖出的机会,这也是为什么我们在这个时点要提市场波动的现象与本质。

因为每个季度、每个月的表现,有时候是外部环境的问题,哪怕一匹千里马,台风天也跑不动。

15,中国的经济对外贸的依存度低于大多数国家,而且在过去几年连续下降,现在中国的贸易依存度是30%多,全世界其它国家平均是50%。

16,核心还是要看中国经济真正起来的支撑力量是什么,力量的背后是劳动生产率的提高,就是看同样的价格我们的劳动生产率是不是比其他国家更强。

17,而且中国最重要的一个特点是我们有14亿人,拥有巨大的内需市场,全球70亿人真正能够参与到全球化市场里面的只有三四十亿人,所以至少有半壁江山在中国。

18,上半年大家担心的是去杠杆是否会用力过猛、不小心擦枪走火,但过去两三个月的政策转向,又降低了这个风险。

这对于资本市场其实是一个巨大的利好,但大家在担心外需、出口的过程中,市场似乎没有充分体现政策边际好转的迹象,当然我们也不确定市场是否会马上涨回来。

19,市场怎么样,每个人有每个人的想法,10个人可能有11个意见。我们从来不做短期的市场预测,只是想自下而上地选出一些相对好的股票,弱水三千,但取一瓢。

20,真正看市场波动中的三个推力,“心动”、“树动”和“风动”。

大多数时候都是“心动”,“风动”也会有,就是外部环境的变化;而“树动”是很慢的,就像一棵树从小树长成大树,一个公司能力的变化也是没有这么快的。

21,我们怎么看接下来市场的演变呢?简单的回答是,我们不知道。那我们该如何投资呢?在这种情况下我们比较强调安全边际。

22,安全边际有两个来源,其中一个是基本面的稳固。喝酒、吃药是最典型的应对方式,但后来发现过去3个月喝酒吃药也不灵了,有可能是补跌和普跌的原因,但也有可能是抱团取暖、拥挤交易。

23,我们更青睐安全边际的另一个来源:低估值。有些公司只有4倍、5倍的市盈率,在市场大跌时,有的还能有一点正收益,因为低估值本身已经充分反映了非常悲观的预期了。

24,我们要重点关注现象对本质的反映,股市至少是两层映射:第一层是价格对基本面数据的映射,第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。

25,我们还是要关注本质的东西,企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛、管理层素质,这些才是安全边际真正的来源。

26,另外,不要以过高的估值买入。如果以铜的价格去买银是一个好的投资,但以钻石的价格去买金,则是一个很差的投资,即使金比银好。所以安全边际真正的来源并不是稀缺性或者基本面的稳定性,而是你付什么样的价格。

27,我们不要关心市场“心动” 的东西。“风动”,如果是一场持续十年的大风,你要关心一下,如果只是一阵风,你也不用关心。

真正要关心的是“树动”,只有根深蒂固才能枝繁叶茂,这才是最本质的东西,是你投资安全边际的真正来源。

私募大咖跟市场预期截然不同?李迅雷点评邱国鹭王庆归江最新观点

重阳总裁王庆:

现在再看空A股是不是太晚了?

1,当前股票市场的反应,用一句话概括,可能把长期问题短期化了,而忽视了短期正在发生的一些积极变化。

2,各方研究表明,如果仅仅就事论事,贸易战本身对中国经济、中国贸易的影响是相当有限的。

3,市场反应这么强烈,是由于对贸易战的解读并不局限于贸易战,而是将之视为关乎中国未来发展战略,甚至国运的问题。

4,面对贸易战,股票市场在不同类型的板块反应不一样,反应最强烈的是中证500,其次是沪深300,再次是港股。我们自己的解读是这些板块参与的投资者结构不一样。中证500参与个人投资者比例高一些,沪深300其次,港股最次之。

5,现在这个情景让我想起2015年上半年,当时市场非常亢奋,现在则是非常低迷。

如果说2015年上半年我们呼吁保持一份清醒,尤其是谨慎的清醒,那么此时此刻我们也需要保持清醒,而且是乐观的清醒。

6,现在紧信用的一个特点是“宽货币+紧信用”,这是中国现代宏观经济发展史上新的现象。

7,据我们观察和判断,在宽货币的环境下,尽管有紧信用,但是在宽货币的环境下风险资产很难有大的下行风险,这一点美国股市表现得很充分。

8,2009年以来美国股市十年牛市就是在宽货币的环境下发生的,美国的紧信用是美国金融机构非常谨慎的创造信用,美国企业也是非常谨慎的扩张信用。

9,市场层面由于紧信用产生了对中国经济未来前景的担心。这一担心非常合理,但是这个担心并没有反映政策层面的变化。

10,从年初的政策口径和不久前召开的国务院常务会议和政治局会议可以看到,政策口径在发生非常明显的变化。现在大家对这些相对积极的变化视而不见。

11,最了解上市公司的是上市公司自己,我们看到6月份、7月份上市公司的股票回购,从数量和金额上来讲都创了新高。

12,美国股票市场2009年到现在十年的牛市,其中有一个很重要的驱动力量就是上市公司的回购股票,这是宽货币紧信用环境下的一个重要的特点。

13,前几轮熊市最低点时中国股票市场表现是否有什么规律性?

把上市公司的股票表现从高到低排出十档,首先是表现最好的10%,然后同比例顺次排下去,一直排到最后10%的股票。

私募大咖跟市场预期截然不同?李迅雷点评邱国鹭王庆归江最新观点

假定当前的市场是底部,如果从现在看过去12个月的股票表现,明显分化。

但是从这个时点看过去一个季度,好股票、坏股票、表现好的、表现差的股票一起跌,以至于出现当前的标准差是1.6,大概是历次熊市的平均水平。

中泰证券首席经济学家李迅雷点评:

我感到王庆和邱国鹭这两位高手都是偏乐观的,与目前市场普遍存在的悲观预期截然不同。他们发自内心地认为,国内的政策面都在好转,如货币政策走向宽松、去杠杆已经转向稳杠杆等。

也就是说,护城河上又多了一条保护带。尽管众多投资者还沉浸在对未来悲观预期的惯性思维中。

私募大咖跟市场预期截然不同?李迅雷点评邱国鹭王庆归江最新观点

信璞投资CEO归江:

这一轮周期会持续20年

1,中国已经进入资本溢出时代,这一点大家已经形成共识。我们之前做的一项基础研究发现,人均钢产量下降的时候股市就开始上涨,这一轮周期会持续20年之久。

这有点像身体脂肪,人到中年脂肪开始增加,当我们社会的脂肪越来越多,就会去做投资,买房、买股票、买比特币,养独角兽等,用各种形态的金融资产来塞满不断膨胀的购物车。

2,股权资产年化回报是10%,而债权资产的年化回报只有3%-5%,初期的选择加上时间的复利,投资者的收益就会出现像山岳和大海一样的差距。

3,国内的老百姓,除了买房,他们的主要投资渠道是存款,理财和股票投资。普通投资者的存款和理财收益接近债券市场3%-5%的回报,他们独立投资股票的结果如何?

美国基金业20年的数据证明,基民的实际回报只有平均回报的50%还不到。

4,美国的公募基金17万亿美元的资产中70%来源于长线的养老金。美国养老金资产的权益资产比重接近50%。这套税收递延型的养老金政策让公众投资者的投资久期逐渐拉长,权益资产占比逐渐提高,缓和了过去40年的劳资矛盾。

5,在国内,散户投资于股票的换手率是10倍,也就是只有1个多月的持股周期,公募基金的持股周期也只有1个季度左右。即使表现最好的公募基金,基金投资者的持有周期也很难超过1年以上,除非深深套牢。

6,在一个过度依赖零售渠道的基金市场,短期排名和偶像崇拜必然引发周期性波动,投资者很难超越指数回报。只有通过税收递延型的长期投资方式,我们才可能让老百姓提高权益资产比重,改善养老资产收益。

7,根据银行业披露的数据,大致可以估算出社会财富的拼图。相当于银行贵宾客户以上的人数规模大致在4000万人左右,国家直接承担养老保障的财政供养人员在6000万人左右。以上1亿左右的人群基本能解决养老问题。

8,剩下的13亿人均存款不到8万元,个人资产只能配置于收益在3%左右的低收益的资产。在经历了30多年的独身子女政策后,传统的家庭养老方式也难以为继。

国家社保基金近20年的实践证明,中国的机构有能力有经验独立掌管好自己老百姓的庞大的养老资产。

中泰证券首席经济学家李迅雷点评:

在我看来,本次论坛中最具特色且引人入胜的话题,当属信璞投资公司CEO归江先生的演讲了。因为他用一系列眼花缭乱的数据,讲了一个从大类资产投资收益率差异到如何让贫困人口翻身得解放的路径。

来源:聪明投资者

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