张忆东:港股每次短期的恐慌都是长期的机会!

2017-2-13 张忆东 投资银行在线

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投资要点

回顾:一切都很完美,港股行情演绎兴证海外策略“行情蜜月期”的判断。

——在2016年12月16日报告《每一次短期的恐慌都是长期心动的机会》中基于对基本面、资金面边际变化的判断,指出2016年底的调整恰恰是投资者为2017年初行情布局的好时光,逻辑如今已经被验证。

——2017年1月22日报告《行情蜜月期仍在,震荡尚不足虑》,明确提出在资金面和基本面的驱动力仍在,年初的蜜月行情尚未完结,进一步强调了“内地财富向海外配置的大趋势下,此轮港股通资金的流入有较强的延续性”的逻辑,并在随后的几周得到完美验证,中资机构资金如期推动“逼空”行情

展望:行情进入强化期,继续享受“行情蜜月期”,中资将引领外资一起参与

——中资才是真主力,增量资金有持续性。保险、基金、银行等机构资金将是内资流入的主力,配置需求的潜力巨大。最强的力量仍是险资,在A股举牌模式受制约后,港股低估值蓝筹股对险资吸引力更大,2017年保险资产保守估计3%资金配置港股,至少2500亿增量资金。公募基金有望带来500亿元增量。

——外资随着对中美政治博弈担忧的缓解,将转向关注经济复苏、转向业绩、转向分红和价值,从而,重演类似2016年“英国脱欧”后中资和外资共同推动港股行情的一幕。

1)近期特朗普总统致信,期待同习主席共同推动惠及两国的建设性中美关系。

2)海外投资对中国经济复苏的预期,将有所提升。1月以来的高频发电煤耗显示发电量同比回升。1季度对港股上市公司盈利有较大影响的中国PPI同比继续明显走强,制造业投资在企业利润改善下或继续回升,基建投资在新年开始增速或回升,基数因素或推动进出口增速回升。

3)港股3月将进入年报密集披露期,业绩有望整体改善。

4)人民币贬值趋势缓和,有利于港股的企业盈利,也有助于提升投资者的风险偏好。

投资策略:便宜继续是港股投资的硬道理,围绕五条主线找机会

——2017年港股年度策略《穿越对流层》中推荐的多条主线,包括地产、金融、周期(航运、有色)、汽车等,成为近日港股上涨的龙头板块。展望后市,便宜仍是港股投资的硬道理,可继续沿着五条主线找投资机会。

报告全文

港股完美演绎兴证海外策略“行情蜜月期”判断

在2016年12月16日报告《每一次短期的恐慌都是长期心动的机会》中基于对基本面、资金面边际变化的判断,兴业海外策略指出2016年底的调整恰恰是投资者为2017年初行情布局的好时光,逻辑如今已经被验证。

——核心逻辑在于内地债券市场危机缓解以及资金紧张的年关效应过去之后,新一轮的资产配置需求,毫无疑问将推动机构资金加大投资港股的力度;

——同时,随着全球金融市场对于“特朗普新政”的乐观预期至少阶段性透支,岁末年初外资逃离香港市场的力度也会逐渐衰减。

2017年1月22日报告《行情蜜月期仍在,震荡尚不足虑》,我们明确提出在资金面和基本面的驱动力仍在,年初的蜜月行情尚未完结,进一步强调“内地财富向海外配置的大趋势下,此轮港股通资金的流入有较强的延续性”的逻辑,并在随后的几周得到完美验证。我们在该报告中,强调的逻辑提出,

——增量资金(港股通)的投资者构成来看,一方面,1月港股通十大活跃成交股集中在银行、地产,显示保险等配置资金仍是主力。保险公司在高息定期存款大量到期、债市从牛市进入盘整、A股震荡市的背景下,加大高股息港股的配置动力更强。另一方面,公募基金开始成为港股通的新主力之一,A股市场缺乏系统性机会让更多基金经理将目光投向港股市场。

——经济复苏的惯性仍在、年报业绩回升和分红潮、大宗商品走强为港股行情提供基本面支撑。1)投资者对于中国经济见底复苏的情绪将持续,至少在二季度之前较难证伪,有助于支持港股行情。2)港股3月将进入年报密集披露期和股息发放的高峰期,2016年H2业绩将改善。3)季节性补库存叠加去产能的措施推动大宗商品继续走强,有助于基本面改善。

展望:行情蜜月期进入强化阶段,中资将引领外资一起参与

中资是真正主力,增量资金的趋势有持续性

2017年1月以来,港股通日均南下资金达到15亿,持续稳步提升,有效推动香港市场走出强于同期A股和美股的蜜月行情。保险、基金、银行理财等机构资金将是内资流入的主力,配置需求释放的潜力巨大,其中最大的亮点仍是险资。

——保险:在A股举牌模式受制约后,港股有众多高股息蓝筹股和低估值绩优股,对险资吸引力非常大。2016年9月保监会才全面放行保险公司通过港股通投资香港市场,当前保险公司投资境外的比例仅2%,远低于保监会规定15%上限。2017年假设保险资产保持20%的增速,保守估计3%的资金配置于港股,有望为港股带来2500亿的增量资金。

——公募基金:2016年下半年沪港深基金规模增加约300亿,平均配置港股比例从10%提高到60%,为港股带来增量资金280亿左右。2017年假设新发行沪港深基金规模维持2016年下半年的节奏,全年发行600亿,平均配置港股比例维持在60%,将为港股带来增量资金360亿;另外,公募基金公司的专户投资部门的港股产品发行需求强烈,有望带来100亿元左右的增量资金。

——银行理财:2016年银行理财资金规模超过26万亿,6%投向权益类资产,假设未来数年10%通过委外等方式投资港股,也将带来千亿以上的增量资金。

外资对中美关系恶化的担忧缓解,有望与中资合力推升行情

随着对中美关系恶化的担忧阶段性缓解,外资对中国资产的风险偏好将提升,投资决策将转向关注经济复苏、转向业绩、转向分红和价值,从而,重演类似2016年“英国脱欧”后中资和外资共同推动港股行情的一幕。

首先,海外投资者对中美地缘政治博弈、贸易战争的担忧,有望阶段性大幅缓和。近期特朗普总统致信中国领导人,祝愿中国人民元宵节快乐、鸡年兴旺,期待同习主席共同推动惠及两国的建设性中美关系。我们认为,这将改变特朗普当选后投资者对于中美关系恶化的担忧,有助于提升港股市场的风险偏好。

其次,海外投资者对中国经济复苏和港股企业盈利改善的预期,将有所提升。展望一季度,房地产投资仍有惯性、进入补库存周期,再加上财政政策积极托底,经济增速将继续走稳。

1)1月以来的高频发电煤耗显示发电量同比可能回升,指向工业企稳。

2)对于众多港股周期类上市公司盈利有较大影响的中国PPI,翘尾因素会导致1季度PPI同比继续明显走强。

3)制造业投资在企业利润改善下或继续回升,而基建投资在新年开始增速或回升,整体上投资增速或改善。

4)另外,基数因素或推动进出口增速回升,同时,前几个月发达国家需求的阶段性改善或延续,同样会支撑出口增速的回升。

第三,港股市场3月将进入年报密集披露期,业绩改善值得期待。

(1)受累于金融和能源业,以及人民币贬值,2016年H1是业绩最糟糕的时候,2016年H2业绩将逐步改善。(2)2017年上半年港股的整体业绩有望显著回升。分析香港市场的主要利润贡献的版块,银行则源于息差下降和资产质量下降,2017年有望企稳。随着油价和大宗商品价格企稳反弹,能源板块2017年业绩将高增长。非银行金融上半年2016年主要受到2015上半年A股牛市高基数的影响,2017年基数因素的拖累消失。地产行业2017年业绩的高增长基本锁定。(3)年报也伴随着股息发放的高峰期,恒生国企指数股息率仍4.4%,高股息个股有望吸引配置资金的流入。

第四,人民币贬值趋势缓和,有利于港股盈利改善,有助于提升投资者风险偏好。(1)年初以来汇市上的空头机构因为随时面临被央行爆仓的风险,不敢大肆做空,老百姓的贬值预期也随着政策维稳而缓和。(2)2016年恒生国企指数人民币计价和港币计价的净利润增速的差异,显示仅是货币计价因素影响了利润约7%。2017年人民币汇率对港股业绩的负面影响将减弱,上半年甚至可能有正面影响。

投资策略:便宜继续是港股投资的硬道理,五条主线找机会

年度策略投资逻辑被映证,推荐板块成为近期龙头

我们在2017年港股年度策略《穿越对流层》中推荐的多条主线近期均有不俗表现,包括地产、金融、周期(航运、有色)、汽车等,成为港股上涨的龙头板块。

便宜仍是港股投资的硬道理,五条主线找机会

主线一,围绕低估值的价值股找机会,重点挖掘地产、航运、石油产业链、有色等行业“赢家通吃”的龙头公司。逻辑在于:1)短期看,季节性补库存和经济弱复苏的惯性仍在,继续淘金处于行业景气底部、供需开始改善的周期行业。(2)中长期看经济结构调整,行业集中度提高,在经济降速转型阶段实行赢家通吃、剩者为王,在中国权益资产重演美国上世纪60、70年代“漂亮50”的绩优龙头股的长牛行情。

——地产:估值具有足够的安全边际,行业平均PB为0.7倍,平均股息收益率达到4.4%,NAV折让在70-30%之间,已经充分反应了行业最悲观的预期,对于内地配置型机构资金也具有极大的吸引力。而1月份销售数据显示了龙头企业不仅可以按正常的节奏运营,还能获得高于行业平均的增速的能力。

——原油产业链:IEA 预测 2017 年原油供需将处于小求的状态,据报道冻产协议目前执行率已经超过80%,2月中旬产量数据发布将是重要的验证点。同时,美国和伊朗关系紧张可能成为油价的催化剂。

—— 航运:集运和干散货子行业正处于复苏的前夜,尽管线性预测的供求关系仍不足以支持全面的复苏,在岁末年初货主补库存时点以及在供给侧削减预期强化下,存在较强的运价弹性。

——有色金属:受益国内供给侧改革预期强烈以及春节后补库存,重点关注进入薪资谈判集中期或将导致减产的铜、以及国内供给侧改革预期强烈的电解铝。

主线二,配置高股息率的低估值蓝筹股,享受3月份股息发放高峰期。看好AH溢价率高、股息率高的行业,包括,房地产、银行、公用事业等。

主线三,围绕稳增长+调结构找亮点,PPP和“一路一带”战略可淘金。2017年PPP在上市公司业绩中逐步体现,且伴随着订单量进一步扩大,带来上市公司业绩和估值的双升,PPP项目的建筑、环保等行业中的标的将持续受益。“一路一带”扎实稳步推进,给中国建筑业带来国际化订单。

主线四,立足内需寻找绩优股,淘金消费升级以及自主品牌崛起的机会。具体而言,(1)自主品牌崛起,继续看好汽车、互联网及信息消费等领域“赢家通吃”的龙头公司。(2)消费升级,特别是二胎效应以及人口老龄化的背景下,建议在乳制品产业链、儿童用品及教育板块淘金,医药股则看好估值业绩匹配的一二线龙头。(3)港股独特的消费类股,包括娱乐博彩、立足海外市场的港股消费股。

主线五:中期立足中国制造业升级而寻找绩优股,看好“进口替代”。中国制造业进口替代将进入加速期,随着技术进步,当前进口依赖度较高的半导体、通信、高端装备、精细化工和新材料等领域,将涌现出快速成长的龙头企业。

作者:张忆东 李彦霖

来源:张忆东策略世界(ID:zhangyidongstrategy)

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